股市行情,但斌:转载:中金

CICC:为什么关注外资流入?原创:王汉峰,周,昨日发现金

外资对华低配置的系统性调整是外资持续流入中国的根本动力,加上一些周期性因素,使得今年以来外资对a股的流入速度创历史新高。本周,摩根士丹利资本国际将发布关于增加a股的咨询结果。如果这项建议获得通过,我们估计在未来一至一年半的时间里,新增资本约为660亿美元。

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关于外资流入的几点思考

1月初,我们发表了两份专题报告,分析外资流入和影响,强调关注外资趋势的重要性。今年以来,深港通累计实现a股净流入1120亿元,是自2014年底沪港通开通以来的最快流入速度。本周(28日),摩根士丹利资本国际将公布其关于提高a股包容性的咨询结果。这三项重要提议能否获得通过,是影响近期海外资本流入速度的一个关键变量。从更广泛和更长远的角度来看,外资流入a股值得机构投资者关注。

外国资本持续流入中国的根本驱动力是什么?

中国是世界第二大经济体,国内生产总值约占15%。中国股市是世界第二大股票市场,市值约为13%。然而,中国股市在摩根士丹利资本国际全球市场指数中的占比不到4%,其中a股仅占0.1%,海外机构在中国股市中的占比仍然较低。

我们认为,外国资本持续流入中国是对目前外国资本配置与中国经济和市场规模不匹配的状况的系统性纠正。近年来,随着中国资本市场的开放,这一修订进程加快,但仍有很长的路要走。我们估计,未来10年外资流入a股的年均净流量将在2000-4000亿元左右。届时,外资在a股自由流通市值中的持股比例可能达到20%,成为a股最大的单一控股机构。

最近外国资本流入加速背后的原因是什么?

市场对美国经济增长的担忧正在逐渐消退,全球主要央行的货币政策略有放松,中美贸易谈判出现积极迹象,新兴市场(尤其是中国)的估值处于历史低位,机构头寸总体处于低位,这些都是提振全球风险偏好、推动资金整体流向新兴市场、以及关注利润和估值匹配良好的新兴市场的中国股市的周期性原因。

外资将如何改变a股?

比较韩国和台湾的对外开放历程,我们发现外国投资者在当地市场的行为及其对当地市场的影响有一定的相似性。外国投资者通常更喜欢市值大、估值低、利润高的高素质领导者。例如,三星电子和TSMC都是外国投资者将股票集中在韩国和台湾的典型案例。

随着外资持股比例和交易比例的增加,外资将对本地市场产生全方位的影响,包括选股的局部基本面、市场换手率的下降、小盘股的边缘化、估值的国际化、本地市场流动性与全球市场流动性的紧密联系等。随着外资流入国泰君安模拟a股交易,a股市场也出现了这些变化。

外资投资a股的表现如何?

从长期来看,外资行为在a股市场具有良好的示范效应。在过去10年里,外资持股的前100家a股和其他加权指数实现了12.1%的年化回报率、8.2%的超额回报率(与上海和深圳300指数相比,下同)、15.7%的年化回报率和11.6%的超额回报率

我们发现:1)被动基金可能在5月31日/8月31日左右集中调整头寸,分别买入约13亿美元/12亿美元;2)上海、深圳口岸向北的资金流相对集中,CR5/CR10占45%/65%;(3)上海和深圳港口向北方的资本流动是不一样的。根据市场环境、行业基本面和其他因素的变化,其“过度匹配”和“不匹配”的行业可能会发生巨大变化。4)海外资本流动对个股股价表现有一定影响。

短期内我们还应该注意什么?

如果摩根士丹利资本国际宣布采纳三项重要提议,我们预计摩根士丹利资本国际新兴市场指数的a股权重将从目前的0.7%增至2019年6月/2019年9月/2020年6月的1.8%/2.9%/3.4%,累计增量资本规模分别为324亿美元/655亿美元/823亿美元。此外,富时罗素今年已决定分三步纳入a股。我们估计,通过三步纳入给a股带来的累计增量资本约为100亿美元。

文章来源

本报告摘自2019年2月25日发布的《为何要重视外资流入?》。

王汉峰CFA协会执业证书。s008051300002 sfceref:一名高中生库存D454

周SAC执业证书。s0080517080005 sfccref: bhd869

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