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实体经济全面收缩即将到来

如果我们昨天说,从去年到今年上半年,金融业经历了一轮明显的收缩,那么从现在开始,实体经济的收缩期很快就会到来,中国的经济增长率肯定会再次下降。尽管这种收缩不一定会直线下降,因为稳定增长的强度仍然存在,并将随着经济变化而变化,但现在不可能有一轮超大型刺激。即使由于稳定增长而在短期内保持稳定,但之后仍会继续下跌。该公司在今年前和今年5月对这一问题进行了特别分析(见公司编号《请准备好经济增速再下台阶》和《部委年会透露的秘密:稳增长目标全线下滑2018年中国经济会好吗?》)。本周发布的7月份经济和金融数据显示,许多数据已经跌落悬崖。这确实令人惊讶,投资、消费和出口三驾马车可能会同时出现前所未有的急剧收缩。本文通过数据分析,说明为什么实体经济会出现一轮全面收缩,进而分析既定政策将面临什么样的检验?1.为什么实体经济全面萎缩?本周发布的许多官方数据显示,实体经济已进入供需疲软状态,几乎所有数据都比市场预期的更糟糕。投资、消费和出口的“三驾马车”几乎已经进入或将进入收缩阶段。如果说在经历了1997年或2008年的外部金融危机之后,中国面临的主要问题是出口下降趋势,那么国内需求和投资不可避免地会迅速下降。如果只是出口下降的问题,用投资来补充是可以的,但现在我厌倦了投资这个千斤顶。基础设施投资增速大幅回落,全社会固定资产投资增速回到1999年水平。从最近财政部关于隐性债务的文件(相关信息在圈里)来看,作者了解到股票投机赔钱和出售私生子的情况,虽然中央政府正试图启动基础设施建设的马力,但这个老黄牛太累了,无法真正启动。

第一,隐性债务重组不会放松,只会加强,地方政府不能独立形成基础设施建设的支撑火力。二是各地地铁建设的风已经停了一段时间,目前没有回落的迹象。第三,即使中央政府增加杠杆,它仍将面临许多困难。例如,去年铁矿的总效益很好,但是它赚的钱不足以偿还利息。最近,市场也听说,为了支持地方特别债券的高峰发行,可以调整银行持有的地方债券的风险权重,类似于鼓励银行购买债券,地方债券被纳入中央银行抵押品的类别。万亿特种债券正在争相拯救市场,这可以在一定程度上稳定投资,但也难以抵御整体下行压力。明年中央政府的赤字率估计不可避免地会大幅提高。房地产仍然是突出的,但即使如此,如果土地购买费用被排除在房地产开发投资之外,房地产开放投资增长率将从10.2%变为-4.1%。房地产开发投资增长肯定会在下半年开始,届时经济增长的压力会更大。边军已经找到了一些数据进行分析。一组是快速下降的数据,另一组是仍在上升的数据。然而,那些本该上去的却没有上去,而那些本该下去的却上去了。两者之间的巨大反差预示着未来的经济形势将十分艰难。投资:基础设施悬崖,房地产将见底

为了稳定经济,中国过去的传统观念实际上是稳定投资,因为投资具有立竿见影的效果。但是,从下图可以看出,固定资产投资的增长率已经“直线下降到三千英尺”,从过去的20%左右的长期高点下降到8%左右的一位数。今年,它再次大幅下跌,现在已经达到了增长

原因是什么?在前一篇文章中(见公开号《请准备好经济增速再下台阶》),也对其进行了分析,主要是因为基础设施下降太多。今年,基础设施建设的增长率出现了大幅下降。去年12月的增长率仍然是19%,但现在只有5.7%(不包括电力)。

固定资产投资增长包括四个主要领域:基础设施、房地产、制造业和其他。基础设施已经被切断,现在最需要关注的是房地产开发投资的增长率,2015年曾见底,几乎没有增长,累计增长率为2.5%。然而,在近年来“去库存化”和房价飙升的推动下,中国经济已恢复两位数增长。尽管房地产调控从去年开始就一直在持续,但根据今年的月度累计数据,房地产投资自今年以来明显回暖。自3月份以来,人民币汇率已连续3个月高于10%,6月份曾短暂升至7.8%,7月份又立即反弹至10.2%。今年下半年,房地产开发投资下降应该是一个大概率事件。目前,贸易战的方向还不明朗,但如果启动2000亿元,肯定会对制造业投资产生直接影响。制造业投资与生产者价格指数直接相关,但正从高生产者价格指数数据中回落。

制造业的反弹实际上始于2016年第三季度,生产者价格指数在超过40个月的时间里开始走出负区间。驱动力主要来自几个因素。首先,国际油价上涨推动了上游产业的转型。第二,应该启动国内供应方面的改革。第三,在供应方发展的后期,环境保护将得到加强,上游产业将得到进一步推动。最近,钢铁价格仍创新高。但现在,除了环境保护,推动制造业扩张的三大力量都在减弱。供应方面的改革也将其重心从“三向”转向了“短板”。国家发展和改革委员会最近也发布了数据,表明淘汰产能的目标已经很好地实现了。

如果上游产业不能继续发展,不仅会导致制造业投资下降,还会导致整个国有企业的盈利能力下降。在过去的几年里,由于上述三个因素,上游产业已经赚了很多钱,但下游产业正在哭泣。这一周期将持续一段时间,预计基础设施将扩大,但明年将逐渐过去。3.社会福利服务的增长率低于预期。

应该说,消费在过去几年一直非常稳定。它也是整个经济的稳定器,起到了支撑作用。增长率保持在10%以上。然而,自去年底以来,消费增长率突然下降到10%以下。方向变了。今年,该指数在去年的基础上突然加速下跌,5月份跌至8.5%的低点,为15年来的最低点。市场震惊了。然而,官方的解释是短期因素,如端午节的三天假期与上个月的假期不一致,以及7月份汽车关税下调导致的消费延迟。然而,这种解释很难令人信服,因为在6月份反弹之后,7月份的数据再次回落至8.8%,令市场感到意外。如果基础设施拖累了投资增长,那么汽车销售显然会拖累整体消费增长。汽车消费的增长率已经打破了一个悬崖!4月份乘用车销量增长9.6%,5月份增长3.9%,6月份增长3.1%,7月份增长-5.5%。

更重要的是,消费的增长率取决于居民收入的增长率。今年以来,全国人均可支配收入增长率开始低于国内生产总值增长率,第一季度下降0.2个百分点,上半年下降0.1个百分点。收入分配结构被扭曲了,但这一问题很少受到关注。过去几年,居民的杠杆率飙升,房价飙升。买房的居民享受到了资产价值上升的乐趣。即使在底层,你也可以享受到便利的金融和杠杆服务。消费贷款和现金贷款发展迅速,席卷县城。

消费的快速下降是一个必须面对的严峻挑战。这需要改变收入分配结构、真正的减税、人民之间真正的财富积累,以及已经利用房地产的居民的恢复。否则,经济收缩的总趋势就无法逆转。4.经常账户余额的差异在这个数字中被特别显示的原因是因为数据悬崖确实令人震惊。下一季度经常账户突然出现341亿英镑的赤字。关键是大反弹在第二季度没有实现,盈余只有58亿,这可能表明经常账户已经进入新常态。

尽管今年上半年,中国尝到了资本流入的甜头,但如果没有经常性盈余,人民币未来将面临更大的压力。不到三个月就会有一个进口交易会。各地和中央企业都做好了买买的准备。很快,进口增长率将继续上升,中国的贸易顺差将很快被消耗掉。目前,人民币正在逼近7,但这个问题还没有得到足够的重视。未来,中国可能会出现经常账户赤字和资本账户赤字,但资本账户尚未开放,人民币国际化才刚刚开始。如果经济下滑,人民币未来该怎么办?5.不该增加数据经过去年的调控,70个城市的房价指数长期保持稳定。从2017年10月到2018年5月,这一数字基本上呈下降趋势。然而,房价从6月份开始再次上涨,并在7月份继续飙升。

当市场闻起来有点宽松时,房价总是第一反应。在经济下行的压力下,现在唯一突出的是房地产。每个人都看透了这一点,并继续赌博:一切都是劣等的,只有房子是高的。经济正在衰退。这是唯一的夜壶吗?虽然上述要求“坚决遏制房价上涨”,但没有真正的基本制度改革,如何遏制?通过限制购买、贷款和销售,我们已经达到了顶峰。

如上所述,房地产开发投资的增长率下降是不可避免的,但在短期内也不是不可能玩火,因为稳定增长的工具有限,房地产不会崩溃。如果是这样的话,房价泡沫可能还会扩大(当然,不同的城市是不同的),这也是所有人都在房地产上赌博的原因。但这也将在未来带来更大的危险。另一个糟糕的数字是失业率。上个月初我访问中欧和东欧期间,每当我介绍中国的经济情况时,我都没有忘记提到中国的调查失业率数据,该数据已有很大改善,连续三个月低于5%。

这是他在任期间极力争取公布的数据,第一期的数据也是提前披露的。然而,本月失业率大幅反弹,从4.8%升至5.1%。如果清理“僵尸企业”的政策真的得以实施,再加上贸易战的影响,失业率数据可能会继续上升。消费物价指数是影响经济的核心指标,虽然目前2.1%的数据并不算高,似乎也没必要太担心。然而,从今年的趋势可以看出,消费价格指数正在迅速上升,而且这一趋势已经形成。

此外,无论未来的物流是贸易战、能源价格、环境保护还是粮食产量下降,都是推动消费价格指数继续上涨的因素。最近,市场对滞胀的担忧开始加剧。经济增长率已经下降,但价格正在上涨,前景并不乐观。此外,消费物价指数的上升和美联储的加息对中国的货币政策构成了双重约束,并造成了两难境地。为了更好地支持中国的实体经济,中国需要放松银根,但放松银根将导致资产价格上涨和人民币进一步贬值。

中国银行保险监督管理委员会昨天发布的文件呼吁进一步放松信贷,这是非常紧迫的,不仅对企业,而且对消费者贷款。金融系统在稳定增长方面加大了马力,政策也有了重大转变。以前严格监管的时代似乎已经过去(本出版物中的相关文章《重磅国常会:政策全面转向只差最后一步》)。这也表明实体经济正面临严峻形势。6、对既定政策的真正大考验当经济大方向明确时,下一个考验是政策反应,尤其是近几年的既定政策,会有什么大的变化吗?将来会不会提出新的政策方向来解释和处理这种情况?1)你如何解释即将到来的经济衰退?当2013年中国经济增长开始下滑时,中国提出了“三阶段叠加”和“新常态”来解释经济增长的下滑。这相当于正式结束了对中国未来经济增长潜力的讨论。主张高增长的人被边缘化,而主张衰退的人获胜。然而,到2014年,全球油价开始迅速下跌,全球经济正在萎缩,中国经济在2015年也经历了明显的困难。因此,该年进行了五次双降操作,并在年底提出了一揽子"供应方结构改革"。这一次,自由党赢了。这推动了大宗商品和房价的快速上涨。到2016年第三季度,中国经济终于开始走出通缩,生产者价格指数开始成为正式成员。当时,政府提出了一个新的解释,即中国经济将呈现“L”型增长。诚然,经济在一段时间内保持稳定,但在今年下半年,一个新的转折点开始到来,一个新的下降开始。这时,需要新的词汇来解释这一现象。再次提出“三相叠加”显然是错误的。也许提出“新常态”也是错误的。那么新的解释模型是什么呢?

这需要一段时间的游戏和磨合来适应。因为毕竟,收缩的信号现在已经出现了。关键是是否承认这种收缩,以及在政策层面准备了多少对抗。

这一轮下行与过去不同,因为即使在2016年经济稳定后,它也没有减弱,包括对铁路、水利和温室改革的投资。从表面上看,这些投资和其他政策增长迅速且稳定,但实际上它们挤压了私人投资。无论经济周期是好是坏,中国都在稳步增长,国有经济也在大幅扩张。现在我们终于发现,继续这种稳定增长的模式太难了,而且有太多的限制。货币不能再被刺激,地方隐性债务不能再横行,人民的六个钱包几乎已经用光。此时,有必要修改两个新年贺词的目标。如果真的不可能在2020年到2010年之间实现100%的翻番,那么90%能够实现吗?然而,另一方面,这种下降趋势可能会推迟改革,因为自然法则无论如何都会下降,所以一旦承认经济会走下台阶,那么整个系统就会失去行动的动力,要么太多,要么太冷,而僵化的系统将难以调整。事实上,中国并非没有增长空间,但没有围绕市场机制和效率提高进行改革。2)产能淘汰结束后,上游产业在环境保护的支持下能走多远?上游产业确实受到供应方改革和环境保护的双重推动。近年来这场火灾是绝对必要的。到目前为止,火势仍然很强,因为钢铁行业的价格仍在飙升,预计基础设施将会增加。那么,当从2016年到2018年消除产能的三年计划结束后,这些上游产业的价格会继续上涨吗?国家发展和改革委员会最近的数据显示,今年的进展已经大大推进。这些目标有可能在年底前完成。那么,对于这些行业来说,下一个压力只是环境保护。上游产业在中国制造业中占有重要地位。这些行业的价格失去动力,整个工业产品价格可能进入通货紧缩状态,导致制造业投资下降

那么,上游产业的“新周期”何时开始出现?会有什么反应?3)去杠杆化政策的考验几个月来,市场一直在猜测去杠杆化的问题,这篇文章不会开始。你可以在这个公共号码前查看文章。(条款《违约潮刚开始,不要总是指望救市》、《去杠杆争论第二波:球,踢给了财爷!》、《动荡的时刻,年中降准呼声起》等。)4)房地产作为夜壶怎么样?这是最棘手的问题。尽管有传言称房产税将每周征收一次,但不可能马上实施。房地产仍然是当前经济的支柱,牵着所有的线。房地产开发投资的下降也意味着新一轮经济低迷的开始。同时,这也意味着地方政府真的面临着一个财政压力的时代。

从政策趋势来看,一定要促进房地产的稳定发展,坚决遏制房价的大幅上涨,同时也要坚决遏制房价的大幅下跌。这根柱子不能倒塌。必须使用这个夜壶。

然而,这种夜壶的风险越来越大。如果用得太多,可能会被直接打碎,引起骚动。如果现在不直接使用,尿急会更麻烦。如果你把它撒在地上,你仍然会处于焦虑状态。一个烫手山芋,但必须面对。

从年中的风向来看,上层对房地产的不满也在增长(见《高层不满改革滞后政策风向面临大变》、《快评年中政治局会议:稳字当头,子弹打八分》等文章。这份出版物)。此时,特别需要注意的是,政策是“必要的和必要的”,目标不明确,最终不需要任何东西。7.寻找新路所有的经济发展最终都是为了人民。虽然短期调控可以左右,但从长期来看,一个稳定的经济必须有长期的创造力和稳定的消费能力。

这需要对人民隐藏财富和休养生息。尤其是,近年来被房地产和杠杆挤压的居民需要休养生息。1.大规模减税这是真正的减税,不必要的开支必须讨论。如果不讨论大规模削减开支,减税将是一句空话。

然而,现在有很多阻力。许多增税是以改革的名义进行的。例如,直接税的比例应该增加,所以财产所得税应该增加。然而,尽管直接税增加了,间接税却没有减少。

另一个例子是,由于税收征管的变化和税收征管方法的加强,过去常见的避税行为有所削弱。因此,最终,企业和居民的实际税负都大幅增加,例如最近征收的社会保险费和未来对一些个人综合收入的征税。最终,这一负担很可能实际上会增加而不是显著减少,这将导致与官方宣传的减税相反的感觉。

因此,需要真正的减税。我们需要的是企业和居民都能感受到的减税,而不是一方面大规模减税,但总税收的增长速度是经济增长率的几倍。这不是真正的减税。2、认真改变国有企业,加快私有化而不是通过引入混合投机扩大对国有资本的控制——出售资产可以收回现金,增加政府收入和改善政府的资产负债表。特别是在竞争领域,我们应该真正考虑退出国家,而不是到处扩张。3、认真考虑农村土地改革的长远改革——土地和房地产,不能操之过急,而必须提上日程。4、大大提高政策的透明度和可预见性,尊重市场,恐惧市场,减少对市场的干扰。

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