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基础设施建设后,消费还是下一步坚持扩大内需——每周经济观察

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主要观点是应对外部环境的明显变化。政策领域将“稳定”放在了突出的位置。然而,房地产监管并未放松,基础设施投资反弹的空间有限。扩大消费将成为稳定内需的下一根棍子。从目前居民消费趋势来看,上半年居民消费还算不错,但考虑到收入增长持续下滑,相对较高的消费增长基础并不稳定。预计政策领域将侧重于消费升级,特别是服务消费的就业吸纳能力,这具有稳定增长和稳定就业的双重效应。详情如下:

基础设施建设后,扩大消费可能成为一种选择。为了应对外部环境的明显变化,7月31日的政治局会议将“稳定”置于突出而重要的位置。然而,在政策调整而非转向的基调下,在以往的工具箱中,房地产调控不会放松,基础设施投资也只能因缺乏地方政府的乘数效应而略有增加。相比之下,居民消费仍有一定的改善空间。截至2017年底,居民消费占国内生产总值的比重仅为38.6%。与20世纪70年代的日本和90年代的韩国相比,中国居民的消费率不仅在绝对值上远远低于同期的日本和韩国。当经济寻求转型时,居民消费率的恢复也相对缓慢,自2009年以来仅上升了1.6个百分点。预计扩大消费将成为维持政策领域整体社会经济稳定的关键。

除了房地产,住宅消费是今年上半年国内需求中罕见的亮点。尽管今年上半年消费支出的增长率并不理想,5月份同比下降至8.5%,为2003年以来的最低增长率,但根据国内生产总值的细分,消费支出实际上是今年上半年内需低迷的亮点之一。汽车在社会消费统计中的比例太高,不包括服务消费。统计局长期以来放弃将社会消费作为计算国内生产总值最终消费支出的基础数据,转而采用相关数据,如城乡住户调查。据住户调查,上半年人均消费支出实际增长率比2017年底上升1.3个百分点,农村居民消费增长3.3个百分点,尤其是服务消费表现。由于居民消费增速加快,虽然上半年财政支出(一般公共预算政府资金)增速较去年同期下降了4.5个百分点,但最终消费支出对国内生产总值的拉动仍上升了0.9个百分点。

问题是消费相对高增长的基础并不稳定。上半年,居民消费增速加快,居民收入实际增长率同比下降0.7个百分点。考虑到居民收入与经济增长率的高度同步性,我认为居民收入在学会炒股后的未来六个月也将面临一定的下降压力。消费相对高增长的基础并不稳定。以上半年表现出色的农村消费为例

如何扩大消费?回顾1998年和2009年两轮扩大内需,1998年的住房制度改革成功释放了城镇居民的消费潜力。2009年,政府更加关注农村地区,出台了一系列措施,如家电、汽车下乡、增加农民补贴和建立新的农业保险政策,以推动农村消费增长率快速上升。目前,居民消费的增长极已从实物消费转向服务消费,因此向农村引入类似家电补贴政策的可能性很低。要扩大消费,必须要么增加消费能力,要么增加消费意愿。个人所得税起征点的进一步提高将有助于释放消费潜力。同时,服务消费的发展不仅符合消费的内部升级趋势,而且在贸易战下对稳定就业起到了积极作用。当然,从长远来看,消除对老年医疗和教育的担忧是提高消费率的一个障碍。

上周,房地产销售较上月略有下降,731政治局会议提到“抑制房价上涨”,房地产监管收紧。煤炭用电量逐月上升,钢铁类股上涨,钢铁价格上涨。猪肉和蔬菜价格的上涨导致食品价格逐月上涨。央行的公开市场已经回归市场。金文将强调开放货币政策的传导机制。随着人民币在国内外大幅贬值,央行将远期外汇销售外汇风险准备金率上调至20%,人民币有望企稳。

周报正文1:房地产销售环比小幅下滑,上周政治局会议提到“抑制房价上涨”股票咨询平台房地产销售环比小幅下滑。截至上周五,30个大中城市商品房日均成交面积51.99万平方米,同比增长19.34%,一、二、三线城市分别增长42.08%、3.53%和36.25%。环比下降0.82%,二线和三线城市分别下降5.51%和2.48%,一线城市上升15.85%(图1)。土地交易方面,截至7月29日,100个大中城市自7月以来的土地交易面积为4436万平方米,较2017年同期的5219万平方米下降了15%。

在上周召开的七月政治局会议上,有人提出“我们决心解决房地产市场的问题,坚决遏制房地产价格上涨,加快建立促进房地产市场稳定健康发展的长效机制。”“抑制房地产价格上涨”的说法比控制房地产价格的过度上涨更为严格。预计下半年房地产调控将进一步收紧。上周,深圳、长春、浙江等地再次加大了房地产调控力度。深圳出台文件,暂停企业、事业单位、社会团体等法人在本市购买商品房,加强商品房转让管理,完善差别化住房信贷政策。浙江省发起了一场控制房地产市场混乱的专项行动,重点打击房地产投机和房地产“黑中介”,打击房地产开发企业的违法行为和虚假房地产广告。

电力和煤炭消费逐月上升,股市上涨,钢铁价格上涨。上周,六大发电集团的平均日煤耗上升。上周,六大发电集团的日均煤耗为82.6万吨,同比增长2.47%,同比增长4.94%。华南工业产品指数上周收于2149.58点,较上月上涨1.38%。钢铁价格指数收于157.52点,环比上涨1.15%(图2)。上周,螺纹钢期货价格环比上涨2.46%,粗钢价格环比上涨1.58%。国内铁矿石价格环比上涨1.1%,进口铁矿石价格环比下跌0.2%。就股票而言,上周六大发电集团的煤炭股环比上涨2.61%。主要钢铁产品的库存上周上涨。上周,wire股票环比上涨1.92%

上周,高炉操作率为66.99%,较之前的67.40%略有下降,降幅为0.61%。全钢轮胎和半钢轮胎的营运率分别为72.37%和69.75%,分别下降了5.84%和2.60%。上周,《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》发布,其中钢铁、焦化和铸造行业实施了部分非高峰生产。天津、石家庄、唐山、邯郸、邢台、安阳等重点城市在供暖季节对钢铁产量的限制为50%。其他城市的限产比例不得低于30%,由省政府统筹制定实施方案。上周,统计局发布了7月份制造业采购经理人指数数据。7月制造业采购经理人指数为51.2,较之前的51.5下降0.3个百分点。其中,生产项目53较之前的53.6下降了0.6个百分点。新订单为52.3份,较上年同期下降0.9个百分点。7月,采购经理人指数生产和新订单继续下降,经济供需继续疲软。在低基数下,工业生产预计将小幅反弹至6.3%。上周,河北南部电网受到高温和夏季负荷过度增长的影响。对于实行限电措施的工业企业来说,邯郸和邢台的钢厂将受到电力供应减少的影响。预计短期内钢材价格仍将大幅波动。

3.猪和蔬菜价格上涨,食品价格逐月上涨。上周,农产品批发价格200指数收于98.73点,环比上涨0.06%。蔬菜篮子产品批发价格指数收于98.29,环比上涨0.08%(图3)。根据详细数据,猪肉价格上周上涨了0.66%,蔬菜价格上周上涨了1.06%(图4)。由于本月初大型养猪场的屠宰速度缓慢,屠宰价格已经上涨。此外,由于高温天气的影响,生猪运输受到影响。最近,猪的价格一直在上涨。上周,农业和农村事务部启动了非洲猪瘟应急响应。预计疫情的爆发也会对猪肉供应产生影响。从短期来看,预计生猪价格将继续温和上涨,因为极端高温将分阶段缓解,下周的降雨将影响生猪运输。持续的高温天气不利于蔬菜的生长和运输,再加上对蔬菜的高需求,蔬菜价格的季节性上涨在短缺期间持续。

央行已经回归市场。金文将强调开放货币政策传导机制。上周隔夜市场利率急剧下降。上周五,银行间质押回购利率R001收于1.8611%,较上月下降43.06个基点,R007收于2.3334%,较上月下降47个基点(图5)。截至上周五,1年期、5年期和10年期美国国债收益率分别下降了17.78个基点、12.39个基点和6.45个基点(见图6),扩大了长期息差。上周,共有2100亿元人民币的反向回购到期。央行没有进行反向回购,通过OMO,回购总额达到了2100亿元。

上周,央行召开了下半年工作电话会议。货币政策依然稳定,受欢迎程度合理且充分。指出要积极稳妥地防范和化解金融风险,并与服务实体经济相结合。改善对小型和微型企业的金融服务;注重与市场的政策沟通,营造金融改革和发展的良好氛围。此外,FSC举行了第二次会议,强调目前实体经济融资困难,融资成本高。应更加重视开放货币政策传导机制,提高为实体经济服务的能力和水平。

5.人民币在国内外大幅贬值,央行已将远期外汇销售的外汇风险准备金率提高至20%。上周五,美元指数收于95.2173,较上月上涨0.56%(图7)。上周公布的美国经济数据低于预期。7月,Markit制造业PMI最终值为55.3,低于预期值55.5和初始值55.5。第二季度的劳动指数环比为0.6%,低于之前的0.8%。6月份,PCE核心价格指数环比上涨0.1%

上周,美元对人民币的即期汇率为6.8620,上涨374个基点;从上个月开始。上周五,美元与离岸人民币的即期汇率收于6.8855,较上月上升752个基点(图8)。美元指数上涨,对中美贸易摩擦升级的担忧导致人民币汇率受到抑制,在岸和离岸人民币大幅贬值。上周五晚上,中国央行将远期外汇买卖的外汇风险准备金率从0%调整至20%。这一举措会显著增加远期外汇买卖和卖空的成本,并对人民币贬值的预期有很强的抑制作用。年内中间价突破7点的可能性进一步降低,人民币稳定指日可待。

详见华创证券研究所8月5日发布的《【华创宏观】每周经济观察:基建之后,消费或是扩大内需的下一棒》报告。

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